首页
搜索 搜索
快讯

涪陵榨菜(002507):Q2需求表现疲软 青菜头上涨盈利承压

2023-08-28 21:38:21 中泰证券股份有限公司


(资料图片)

事件:2023H1 公司实现收入13.37 亿元,同比增长-5.97%;实现归母净利润4.70 亿元,同比增长-8.87%;实现扣非后归母净利润4.32 亿元,同比增长-9.84%。2023Q2公司实现收入5.77 亿元,同比增长-21.35%;实现归母净利润2.09 亿元,同比增长-30.77%;实现扣非后归母净利润1.88 亿元,同比增长-33.71%。

需求表现疲软,Q2 收入承压明显。2023H1 公司榨菜、泡菜、萝卜、其他产品分别实现收入11.12、1.38、0.40、0.45 亿元,同比分别增长-10.05%、31.46%、-28.78%、100.54%。主力榨菜收入下滑,尤其Q2 公司收入下滑明显,我们预计主要系终端需求疲软,同时2022Q2 基数较高。其中榨菜上半年销量同比增长-12%,均价同比提升2.2%;萝卜销量同比增长-12%,均价同比下降19.3%;泡菜销量同比增长8%,均价同比增长21.5%;其他产品销量同比增长6%,均价同比增长89.4%。分地区看,2023H1 华南、华东、华中、华北、中原、西北、西南、东北大区分别实现收入3.33、2.34、1.72、1.43、1.34、1.21、1.28、0.48 亿元,同比分别增长-2.52%、-21.42%、2.54%、-10.93%、-2.74%、1.05%、26.09%、-35.45%。华东地区销售下降较大,预计主要系去年同期受益于封控管理居家消费带来的高基数。2023H1 公司持续优化经销商队伍,经销商数量净减少14 家至3113 家。

高价青菜头投入使用,Q2 毛利率大幅下降。2023H1 公司毛利率同比下降2.05 个pct至53.05%,其中2023Q2 毛利率同比大幅下降8.87 个pct 至48.80%。我们认为毛利率下降,主要系:(1)年初青菜头收购价格较去年同期上涨约40%,年初收购的青菜头加工成熟后陆续于5 月、6 月开始投入使用,大幅影响Q2 毛利率;(2)二季度收入下降明显,单位销量对应的固定成本摊薄增加。2023H1 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.04、+0.16、+0.07、-0.28 个pct 至14.18%、3.26%、0.19%、-3.92%;2023Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.44、+0.37、+0.18、-0.47 个pct 至9.35%、3.39%、0.30%、-4.04%。综合来看,2023H1 公司销售净利率同比下降1.12 个pct 至35.19%,2023Q2 销售净利率同比下降4.94 个pct 至36.26%。

盈利预测:需求疲软导致公司销量暂时承压,同时高价原材料投入使用拖累盈利能力。

期待后续需求好转收入回暖,明年青菜头价格高位回落有望带来盈利能力改善。根据公司半年报,考虑到短期需求疲软以及成本压力增加,我们下调盈利预测,预计公司2023-2025 年收入分别为26.19、31.69、35.55 亿元(原值为28.97、32.67、36.36),归母净利润分别为8.45、10.46、11.99 亿元(原值为9.98、11.49、12.84),EPS 分别为0.73、0.91、1.04 元,对应PE 为22.9 倍、18.5 倍、16.2 倍,维持“买入”评级。

风险提示事件:全球疫情反复及经济增速放缓;原材料价格波动风险;渠道开拓不达预期;新品推广不达预期